隐形冠军055：异军突起的奶酪龙头

大家好，我是初善君。

去年我媳妇给孩子买奶酪棒，是汪汪队系列，这是我第一次接触奶酪棒，我虽然也吃过，但是大人对这种东西没什么感觉。作为看过很多书的散户，我知道消费多牛股，于是看了眼这个奶酪棒，居然是上市公司妙可蓝多的。

敏感的我，知道今年才发现，妙可蓝多确实是不错的企业。股价上，妙可蓝多借壳上市后，股价有过七八倍的涨幅，这波调整以来，则膝盖斩了。这个位置的妙可蓝多值得分析基本面，看看是不是机会。

那我们今天一起走进这家奶酪市场的龙头公司。

1、高成长

妙可蓝多最吸引人莫过于高成长。从营业收入来看，2016年借壳上市后，营业收入从2016年的5.1亿元增长至2021年的45亿元，五年九倍的增长，而且这种基本是纯内生增长，同时这两年的疫情都没有影响这种成长。当然扣非净利润方面则一般，2019年之前扣非都在盈亏平衡之间，这两年业绩也没有释放。

为啥业绩没有释放呢？我们从利润表来看。

从毛利率来看，2016年以来，毛利率稳中上升，近三年的毛利率分别为36%、38%和34%。

从收入分类来看，公司收入包括奶酪、液态奶和贸易业务，2021年占比分别为74%、10%和16%，液态奶、贸易业务毛利率都非常低，奶酪毛利率则高达49%，所以很明显毛利率上升主要是奶酪业务收入占比提升带来的。

理论上随着收入增长，费用率都是下滑的，因为一般的费用增长都不是随着收入线性的增长，而是稳定下滑的。既然公司毛利率持续稳定且增长，那么费用率里哪个出了问题呢？

答案是销售费用率，销售费用率上，2017年和2018年分别为12%和17%，2019年至2021年分别为21%、25%、26%，上升非常明显。从数据上看，主要是广告促销费的快速增长，2018年还不到0.9亿，2020年和2021年达到了5.61亿和9.1亿元。

如何评价这个事情呢？首先这里应该包含了广告费，也包含了促销费，且无法拆分。广告费是为了品牌，毕竟奶酪行业虽然公司排名第一，但是伊利、蒙牛等奶制品巨头都是来势汹汹，品牌投入必不可少，且随着未来竞争稳定，广告费占营业收入的比例应该也会稳中下降。但是促销费是一次性费用，这个花完了就花完了，纯粹为了收入。

所以整体看，广告促销费的大幅增长，好处比坏处还是多一点，未来会稳定，销售费用率也会稳定乃至下滑。

从经营现金流来看，还不错。2019年至2021年经营现金流分别为2.92亿元、2.67亿元和4.37亿元。

资产负债表上，消费公司的资产负债表都非常不错，相对好一点。截止2022年Q3，货币资金11亿，交易性金融资产18.5亿元，准现金接近30亿元。几乎没有应收款，当然有息负债上，短期借款11亿元，是主要的有息负债。

整体看，妙可蓝多是一家成长性非常好，但是利润还有待释放的消费企业。

2、蒙牛入主

其实看到公司在手准现金30亿元的时候，你就会奇怪，公司怎么会有那么多现金呢。

公司在手现金足主要是2021年募资了30亿，而此次募资是蒙牛all in。蒙牛通过增持和这次增发，成为妙可蓝多的控股股东。截止目前，蒙牛持有公司30%的股份。

目前妙可蓝多的控股股东是蒙牛，原有打股东柴琇持股14.74%的股份是第二大股东。

从管理层来看，董事会肯定是蒙牛为主，经营上则还是原有管理层为主，包括任松、柴琇都是原有的高管。不过CFO是蒙牛派驻的。整体来看，还是比较稳定的。

蒙牛增发的价格是29.71元，跟目前的价格差不多。

蒙牛也有自己的奶酪业务，而且规模做的也不算小。蒙牛于2018年设立奶酪事业部，当下拥有蒙牛和爱氏晨曦两大奶酪品牌，其产品同样覆盖零售端和餐饮端，零售端拥有0添加儿童奶酪棒、有机儿童奶酪棒、常温儿童奶酪棒等奶酪棒产品和芝士三角、芝士奶条和芝士莓莓等奶酪零食产品，餐饮端则与ArlaPro合作，开拓乳品专业餐饮市场，开发出纯乳脂奶基底、稀奶油、奶油干酪等产品，并与盒马、大喜来、多乐之日等完成联名推广。

目前的情况是，蒙牛将把妙可蓝多作为其奶酪运营平台，并在控股2年内将蒙牛包括奶酪及相关原材料（即黄油、植物油脂、奶油及奶油芝士）贸易在内的奶酪业务注入妙可蓝多。同时对于妙可蓝多来说，妙可蓝多也将在蒙牛控股3年内通过资产处置等方式退出液奶业务。

随着蒙牛的入主和30亿资金的到账，未来妙可蓝多的前景似乎更好了。

3、奶酪龙头

我们在看看经营数据。

妙可蓝多的奶酪产品包括即食营养系列（奶酪棒、成人手撕奶酪条、儿童成长杯等）、家庭餐桌系列（马苏里拉奶酪、奶酪片、奶油芝士、黄油、煎烤奶酪等）、餐饮工业系列（马苏里拉奶酪、奶酪片、稀奶油、奶酪酱等）。其中核心品类是即食营养系列，2021年实现营业收入25.13亿元，同比增长71%，毛利率55%，收入占奶酪收入的比例高达86%。

从产品矩阵来看，核心中的核心品种是儿童奶酪棒，也就是我们家买的这个产品。

公司2022年半年报披露，2021年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一，2022年上半年达35.5%，当然这个市占率是样本市占率，并非实际市占率。据Euromointor统计，中国奶酪零售市场品牌市场占有率中，2021年妙可蓝多以27.7%排名第一。前五大品牌合计市场占有率过去五年间持续增长至64.2%，行业集中度不断提升。

回头再看奶酪市场，当前我国液态奶、酸奶等细分行业发展已较为成熟，而奶酪受益乳品消费升级，正处于早期快速增长阶段，零售市场2019年至2021年的增速分别为24%、27%和34%。

从市场竞争来看，妙可蓝多的市占率从2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。前十奶酪品牌中以外资为主，妙可蓝多真的是异军突起。

未来的核心看点就是奶酪市场的增速和妙可蓝多的市占率提升，还有蒙牛奶酪业务的注入。

4、股价与估值

参见星球，当然也不重要，可以不看，按照自己的估值体系来就行。

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